作为行业领先的汽车热管理零部件及系统模块供应商，江苏超力电器股份有限公司（以下简称“超力电器”）正在冲刺创业板上市。
《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理招股书（申报稿）发现，超力电器在报告期内实现了营业收入和净利润的稳步增长。不过，其在2023年末的合并资产负债率高达94.22%。在如此高企的负债率背景下，超力电器却在IPO（首次公开募股）前（2023年和2024年）进行了总额高达5263万元的现金分红。同时，在募投项目中，公司计划募集2.2亿元用于补充流动资金。
此外，在超力电器申报上市前的12个月内，其主要客户的关联资本以29.87元/股的价格突击入股。按照发行股数和募资上限测算，超力电器IPO的发行价约为51.9元/股，与上述入股价格存在较大价差。
招股书显示，超力电器近年来在业务规模上取得了一定突破，2023年、2024年和2025年，公司实现营业收入分别约为14.88亿元、18.70亿元和23.11亿元，净利润分别约为0.66亿元、0.75亿元和1.25亿元。
然而，伴随着业绩增长的，是公司长期居高不下的负债水平。
图片来源：超力电器招股书
数据显示，2023年末、2024年末和2025年末，超力电器的合并资产负债率分别为94.22%、91.66%和75.16%。
在合并资产负债率高企的情况之下，超力电器在IPO前进行了大手笔的现金分红。招股书显示，2023年度和2024年度，超力电器分别实施了2763万元和2500万元的现金分红，两年累计向股东派发现金红利达到5263万元。
值得一提的是，IPO前超力电器在掏出超过5000万元进行分红后，随即在本次IPO的募集资金使用计划中，拟把大额募资用于补充流动资金。
图片来源：超力电器招股书
据招股书披露，超力电器本次拟公开发行股票募集资金总额约12.16亿元。这笔资金除了将投入“汽车热管理系统核心部件生产建设（巢湖）项目”“汽车热管理系统核心部件生产建设项目（广州）”“智能控制电机与汽车热管理系统核心部件研发与生产项目”“总部及研发中心建设项目”等产能和研发扩建项目外，还有2.2亿元募集资金被列入“补充流动资金项目”。
一边向老股东进行现金分红，另一边又计划向资本市场募集2.2亿元用于补充流动资金，这种财务操作是否具备合理的商业逻辑？为此，每经记者于9月17日上午向超力电器方面发送了采访函，但截至发稿未获对方回复。
超力电器深耕汽车热管理领域20多年，其主要客户包括上汽集团、中国一汽、长城汽车、北汽集团、广汽集团、奇瑞汽车、东风汽车、长安汽车、零跑汽车、理想汽车、小鹏汽车等国内主流整车厂。
每经记者注意到，在递交招股书前12个月内，超力电器密集引入了11名机构股东。其中，佛山广祺欣超企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“广祺欣超”）于2025年11月以29.87元/股的价格，斥资3000万元认购超力电器100.4254万元新增注册资本。
图片来源：超力电器招股书
而在稍早前的2024年底，上海上汽创远创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“上汽创远”）更是大手笔入局，不仅以5000万元认缴了226.5234万元新增注册资本，还斥资4000万元受让了控股股东鸣泉科技持有的股份，迅速跻身超力电器前十大股东之列，持股比例达5.89%。
穿透上汽创远和广祺欣超这两家新增股东的股权结构可以清晰地发现，它们的背后正是超力电器的主要客户——上汽集团和广汽集团。
图片来源：天眼查
天眼查显示，上汽创远的合伙人中，上海汽车集团金控管理有限公司出资比例高达96.60%，而上汽集团则100%控股上海汽车集团金控管理有限公司。
值得一提的是，2023年，上汽集团还不是超力电器的前五大客户。2024年和2025年，上汽集团分别位列超力电器第二和第一大客户，为其贡献营业收入分别达到1.22亿元和2.69亿元。
而广祺欣超的合伙人中，苏州广祺智行产业投资基金合伙企业（有限合伙）的出资比例约99.40%（招股书数据），其上游股东包括广汽资本有限公司，该公司是广汽集团的全资子公司。
超力电器在招股书中明确指出，广汽集团是其主要客户之一，其向广汽集团销售前端冷却模块、散热器、电子风扇等产品。
招股书显示，超力电器本次拟公开发行人民币普通股不超过 2343.26万股，募资金额约12.16亿元。如果按照其发行募资的顶格测算，其发行价格为51.9元/股，该价格为广祺欣超入股价格的1.74倍。
在发送给超力电器方面的采访函中，每经记者就“引入客户关联资本作为股东的主要战略考量是什么”“日常交易定价是否公允”“引入股东价格与IPO发行价的差异”等问题进行了询问。
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