五五策略豫园股份主业亏损靠投资补，治理披露与战略执行脱节

五五策略

　　本文为“豫园股份（600655）”篇。

　　8月26日，豫园股份发布2025年半年报。

　　2025年上半年，豫园股份实现营业收入191.12亿元，但扣除非经常性损益后的净利润亏损4.45亿元。这一亏损主要来自两大板块：

　　受房地产行业整体下行影响，物业开发与销售业务毛利率仅为3.89%，且资产减值损失同比增加。珠宝时尚、文化饮食等产业运营业务虽在二季度环比改善，但上半年整体仍受宏观经济及金价波动影响，综合毛利率承压。

　　在主业经营承压的情况下，豫园股份通过投资老铺黄金等证券套现7.1亿。

　　豫园股份于2023年11月通过复星汉兴突击入股老铺黄金，初始投资成本仅5000万元。2024年6月老铺黄金港股上市后股价飙升，2025年上半年累计涨幅达212.8%五五策略，最高触及1108港元/股。

　　2025年上半年，豫园股份出售部分老铺黄金股份，直接套现7.11亿元；同时，持有的剩余股份公允价值变动收益达8.51亿元，期末账面价值仍有4.15亿元。这意味着该笔投资总收益已超15.6亿元，收益率超30倍。

　　此外，豫园股份持有重庆农村商业银行H股1.51亿股，2025年上半年因股价上涨，公允价值变动收益达2.62亿元，期末账面价值9.1亿元。但该部分收益尚未实际套现，仍以账面浮盈形式存在。

　　就是让豫园股份盈利呈现“堤内损失堤外补”的特征。2025年上半年，豫园股份归母净利润6300万元，其中非经常性损益贡献约5.84亿元，占净利润的927%。若剔除投资收益，主业实际亏损超5亿元，盈利基本依赖资本运作。

　　主业亏损投资补，战略执行与披露脱节

　　结合豫园股份主业亏超4亿、靠投资套现勉强盈利的实际情况，其核心影响的ESG议题聚焦治理和社会维度。首先来看治理层面：

　　从战略规划上看，豫园股份在报告中的“高管致辞”部分，明确提出“锚定‘家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下（300959）平台’的‘1+1+1’战略”“产业运营与产业投资双轮驱动”。

五五策略

　　资料来源：豫园股份2024年环境、社会及管治报告

　　在“稳健治理”章节也提到“优化产业结构，将资源配置于高潜力业务”，并强调“聚焦珠宝、文化饮食等核心赛道”。

　　2025年上半年主业亏超4亿，资源向证券投资倾斜，与报告“聚焦核心业务、优化产业结构”的战略表述矛盾—— 报告未披露投资业务与主业资源分配的优先级，也未提及投资业务是否对主业资源有挤占的情况，战略执行与披露内容脱节。

　　此外，公司财务风险管理方面也面临一定挑战。

　　报告中“稳健治理”章节提到建立“四道防线”风险管理系统，2024年开展37项审计，将“可持续发展风险纳入日常审计”，并通过CRO牵头防控体系，强调“全流程风险管控”。

　　但在报告未提及“证券投资业务的风险管控”。豫园股份2025年上半年实际盈利依赖老铺黄金、重庆农商行等证券投资，风险高度集中，但报告仅披露传统运营风险，未覆盖金融投资的波动性风险，风险管理披露不完整，与“全面风险管控”的表述不符。

　　而在信息披露透明度方面，豫园强调“遵循MSCI ESG评级、CASS-ESG5.0指引”，确保信息真实准确，并提及通过“上证e互动、投资者热线”等方式保障透明度。同时，报告披露了部分ESG绩效，如审计次数、董事构成等。

　　不过，报告未关联财务盈利结构与ESG的关系。2025年投资套现7.1亿元是盈利关键，但报告未披露2024年投资业务的规模、收益占比，也未提示2025年投资标的的风险；此外，报告的“财务相关ESG披露”仅聚焦环境成本、员工成本，未说明“投资收益对净利润的支撑作用”，信息透明度未覆盖核心盈利结构问题，与“全面披露”的承诺尚存一定差距。

　　研发投入连年大降，主业创新陷困境

　　而从社会维度ESG议题看，豫园股份有以下不足：

　　豫园股份将大量资源投入金融资产，而主业研发费用则持续降低。数据显示，豫园股份2024年费用化研发支出仅为0.48亿元，约为2022年的1/3。研发投入占营收的比例也在逐年下降。这意味着，不仅研发投入的绝对金额在减少，其在公司整体业务盘子中的重要性也在持续减弱。